股票配资平台专注于应对就业放缓压力

来源：中金点睛

中金研究

近期市场对美联储降息的定价大幅提升，美联储内部分歧加剧，既有赞同降息也有主张观望的声音。美国总统特朗普和财政部长贝森特等人也在向美联储施压，呼吁大幅度降低利率。但我们认为，现实条件并不支持大幅降息，当前美国面临的最大风险是“类滞胀”，而降息并不能解决这一矛盾。货币政策仍应以稳定通胀（预期）为核心，而非追求短期增长或屈从于政治压力。因此我们判断，美联储在降息决策上将保持谨慎，不会大幅宽松。就业放缓与通胀粘性并存，货币政策路径的变数将大大提升。

点击小程序查看报告原文

]article_adlist-->

原因一：降息无法应对“类滞胀”

二季度以来，美国经济总需求下行压力加大。二季度对国内私人部门最终销售环比折年率下降至1.2%，为2023年以来最低水平。房地产和建筑投资均为连续两个季度负增长。设备投资虽强劲，但主要受人工智能（AI）浪潮下企业资本开支所推动，难以完全抵消其它领域的投资下滑。就业增长降温，截至7月的三个月平均新增非农就业人数下滑至3.5万人，ADP“小非农”等其他就业指标也显示企业招聘活动放缓。

与此同时，通胀压力仍在积累。7月核心CPI和PPI同比增速均出现反弹，企业利润率被挤压，仍存在向消费者转嫁成本的冲动（图表1）。此外，8月ISM服务业调查显示，企业新订单指数低迷，但价格指数则持续攀升（图表2）；8月密歇根大学消费者信心调查显示，消费者信心指数下降，但通胀预期则出现反弹（图表3）。由此我们判断，当前美国面临的最大风险是“类滞胀”，而非单一的需求下滑。

图表1：企业利润率被挤压，仍有意转嫁成本

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：企业新订单指数低迷，但价格指数持续攀升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：消费者信心指数下降，但通胀预期出现反弹

资料来源：Wind，Haver，中金公司研究部

此时如果大幅降息，将会加快企业将成本转嫁至终端价格的速度，导致通胀进一步恶化。换言之，货币政策难以解决当前的核心矛盾，甚至可能“火上浇油”。财政部长贝森特此前批评鲍威尔，称其不能像前美联储主席格林斯潘那样具有前瞻性[1]。但问题在于，格林斯潘在上世纪90年代前瞻性降息的前提是美国财政紧缩，全球化加快推进，从而导致通胀趋势性降低，而当前则恰恰相反——美国财政保持宽松，特朗普的关税政策正进一步加剧逆全球化。

原因二：“忽略通胀”的假设不成立

一种观点认为，由于关税引发的通胀是一次性的，美联储应当“忽略”（look through），在政策上不必理会，专注于应对就业放缓压力。然而，我们认为这一假设难以成立。

原因在于，目前关税成本尚未完全转嫁，大部分仍由企业自行消化。这是因为企业对未来需求的预期偏弱，不敢贸然涨价，只能通过压缩利润空间暂时应对。然而，一旦美联储大幅降息，企业将迅速修正对需求的预期，转而选择提价以恢复盈利能力。届时，通胀将不再停留于一次性冲击，而是可能演变为持续、广泛的上涨。换言之，目前关税的传导效应尚未完全显现，正是因为美联储采取了相对偏紧的货币政策，不应将其视为“理所当然”。

此外，最新数据显示，尽管关税通胀尚未完全体现，但服务通胀已经出现了重新抬头的迹象。服务通胀的粘性更强，一旦形成趋势，更加难以扑灭。如果通胀因此而加剧，将进一步削弱消费者实际购买力，使消费需求受到侵蚀。最终结果很可能是经济既未获得真正的需求改善，反而陷入“通胀上涨—消费下降—经济更疲弱”的恶性循环，进而造成“cutting into stagflation”（降息导致滞胀）的困境。

原因三：资本市场可能发生剧烈动荡

回顾过去三十年，美联储在核心CPI同比增速高于3%的环境下仅有过一次降息，那就是去年9月的一次性降息50个基点。然而，那次降息后，美国10年期国债收益率不降反升，从3.6%一路攀升至年底的4.8%（图表4）。这表明，债券市场认为大幅降息会使美联储无法实现2%的通胀目标，从而要求更高的风险补偿。

图表4：2024年降息后10年期美债收益率不降反升

资料来源：Wind，中金公司研究部

当前，如果美联储再次大幅降息，资本市场很可能复制甚至放大去年9月的剧烈反应。10年期美债收益率再度上行，期限溢价走阔，对整个金融市场带来负面冲击。更严重的是，市场对美联储控制通胀的信任将受到严重侵蚀。一旦货币政策公信力丧失，美联储将陷入灾难性的两难：若继续降息，则通胀失控；若被迫再度加息，则损害信誉并导致经济活动受到剧烈冲击。这将成为真正的政策风险。

展望：美联储或采取谨慎降息立场

综上，大幅降息无法缓解美国经济面临的压力，反而可能加剧“类滞胀”并引发金融动荡。面对“类滞胀”风险，美联储货币政策应以稳定通胀（预期）为核心，而非追求短期增长或屈从于政治压力。虽然保持偏紧的立场会带来一些“痛苦”，但这却是避免更大风险的必要代价。

因此我们判断，美联储在降息决策上将保持谨慎，不会大幅宽松。在7月CPI报告公布后，已有多位联储官员发表了谨慎言论：旧金山联储主席戴利表示，没有看到在9月急迫降息50个基点的必要性[2]。圣路易斯联储主席、今年的票委之一穆萨莱姆表示，50个基点的降息幅度“与当前经济状况及经济前景不相符”[3]。芝加哥联储主席、今年的票委之一古尔斯比则表达了对最新CPI报告中的服务通胀上升的担忧，他指出“如果接下来我们继续看到类似的通胀报告，显示关税推动的通胀正在扩散，而不是局限在其自身范围内，那么情况就更值得担忧了。”[4]

往前看，就业放缓与通胀粘性并存，货币政策路径的变数将大大提升。美联储在短期内或难以形成强有力的共识，无论下一步决定降息还是维持利率不变，都可能面临内部意见分裂。这种分化通常会加大波动性，使市场在经济数据与美联储官员讲话的反复作用下加剧震荡。

刘政宁博士对本文亦有贡献。

[1]https://thehill.com/business/5450331-bessent-pressures-fed-on-interest-rates/

[2]https://www.wsj.com/livecoverage/stock-market-today-dow-sp-500-nasdaq-08-14-2025/card/exclusive-fed-s-daly-says-jumbo-rate-cut-next-month-doesn-t-seem-warranted-QXA92UJOg8dUxPJqNN8i

[3]https://finance.yahoo.com/news/stocks-mixed-hot-ppi-report-155055508.html

[4]https://www.wsj.com/livecoverage/stock-market-today-dow-sp-500-nasdaq-08-13-2025/card/fed-s-goolsbee-flags-concerning-rise-in-services-prices-in-july-cpi-hkQAccR2A1zhkrPBGX6U以及

https://www.reuters.com/business/feds-goolsbee-want-more-assurance-inflation-cut-sept-or-autumn-2025-08-15/

Source

文章来源

本文摘自：2025年8月17日已经发布的《美联储为何不能大幅降息？》

肖捷文分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234

张文朗分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

Legal Disclaimer

法律声明

特别提示

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。